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近日，摩根士丹利发布的一份报告指出，全球氧化铝供应持续承压，目前共有590万吨的供应受干扰而中断，约占全球除中国以外供应量的10%。在中国进口需求持续增加的情况下，全球氧化铝市场进一步承压。综合来看，这将导致中国和全球的氧化铝供应更趋紧张，其价格也将持续走高。同时，受惠于氧化铝涨价，该行维持铝企中国宏桥(01378)"增持"评级，目标价由11.4港元上调至15.1港元。

大摩在报告中指出，由于环保、采矿安全管控和品位下降等问题，中国的铝土矿供应受到干扰。年初至今，国内铝土矿供同比减少了20%，预期全年的铝土矿产量仍将同比下降8%至约6000万吨。

作为全球最大的铝土矿消费国之一，中国对铝土矿的需求巨大。由于中国国产铝土矿不断经历干扰，对进口铝土矿依赖程度持续提高。但运输距离遥远且物流成本昂贵，进口铝土矿对地处内陆的氧化铝生产商来说缺乏经济效益，所以国产铝土矿供应紧张便影响了中国整体的氧化铝产量。

大摩预计，中国的铝产量在一季度增长5%，整体产量在云南复产后会进一步提高但氧化铝的产量在2024年1-4月并未赶上此节奏，同比仅增长了3%。因此，中国铝土矿和氧化铝的进口量皆有所增加。

大摩大宗商品团队指出，在氧化铝方面，2024年的市场目前达到一个微妙的平衡，任何扰动都会对市场造成影响。力拓集团最近的不可抗力事件也凸显了当前市场平衡的脆弱性，而且取决于事件延续的时长，该行在氧化铝市场模型中所预测的少量富余也可能被消化。

此外，随着云南复产，中国的铝产量今年预期将增加约60万吨，欧洲的加工冶炼商也有复产和利润率改善的初步迹象，对氧化铝的需求将有望增加。氧化铝的长期储存也是一项挑战，这意味着市场库存提供的缓冲有限，所以如果出现抢购原材料的情况，价格将会大幅波动。

大摩认为，这可能导氧化铝的价格持续高于历史水平，价格飙升的概率也会增加。大摩预计氧化铝价格有可能超过2024财年预期均价360美元/吨，并对未来展望构成上行风险。

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